【国联民生：维持阿里巴巴推荐评级】国联民生发布关于阿里巴巴-SW（09988.HK）的研报，维持“推荐”评级。阿里云依托“千问大模型+MaaS+平头哥芯片+公有云”全栈能力构筑竞争壁垒，PPU硬件降本与MaaS收入高增长驱动毛利率改善。预计FY2027-FY2029经调整净利润同比+107.6%/+37.2%/+16.7%，对应PE15X/11X/9X，估值具备吸引力。